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“对冲之王”桥水基金想拿“全天候策略”抄底A股?

作者:环球 王雪微    发表时间:2018-07-06    来源:老虎财经

体彩十一选五开奖结果 www.25fhm.cn 中国证券投资基金业协会网站显示,桥水基金已于6月29日在中国证券投资基金业协会完成私募基金管理人登记,正式成为境内私募管理人。



事实上,桥水(中国)早于2016年3月设立,落户上海自贸区。据了解,其实在注册投资公司之前,桥水基金早在2011年已在北京成立了办事处。


究竟为何早已进入中国的桥水,要等到今日方才正式将产品发行提上日程,是什么让达里奥犹豫了?



全天候交易策略 VS 中国市场



桥水对冲基金公司成立于1975年,时至今日,早已是享誉世界的对冲基金之一,资产管理规模高达1700亿美元。但其实桥水早年间也曾遭遇重挫,1982年,达里奥断定美国银行已经过度借债给新兴市场,并带来巨大风险,他因此大幅做空股市,但随后美联储降低利率,美国银行业?;⒚挥斜?,桥水基金损失惨重。


达里奥一直希望能够研究出一套任何时候都适用的交易策略,好减轻桥水对自己的依赖。1996年,全天候策略全面成形。


达里奥认为任何资产价格都和这两个因素有关—经济活动水平(增长、衰退)和价格水平(通胀、通缩)。全天候交易策略配置平衡资产以有效减少不利波动。并且,全天候交易策略采用了一种Risk Parity的资产配置方式,即让每种资产给整个投资组合带来的波动率相同。


事实上,达里奥的全天候交易策略在股票牛市期间的表现并不突出。1982-2000股票大牛市的时候,全天候交易策略虽已成型但并不太受关注,股票交易的收益已足够令人满足。而到了2000-2010期间,随着股市陷入大幅震荡,全天候交易策略脱颖而出。但在2013年之后,随着美股牛市,对全天候交易策略的关注则再度降温。


桥水(中国)王沿曾在2016年11月的一场演讲中指出,桥水基金多年来的投资策略是,尽量平衡全部的投资组合,把做绝对收益的阿尔法和做相对收益的贝塔分开,进行多元化的资产配置,选取多个相关程度较小的资产形成资产组合,充分利用分散性均衡的可能性来抵御各种不确定性,从而达到相对稳定的回报。



水土不服?



究竟桥水的策略,能否在中国实现突破呢?


海通量化团队曾将全天候策略与中国证券市场结合,选取了中国市场上9类常见的资产,并用相应的指数表示其收益率,尝试构建中国版的全天候策略。具体包括,股票—沪深300指数(000300.SH)和香港恒生指数(HSI.HI)、黄金—SGE黄金9999现货(AU9999.SGE)、商品—Wind商品指数(CCFI.WI)、债券—中证企业债指数(H11008.CSI)、中债金融债总财富(总值)指数(042.CS)和中债国债总财富(总值)指数(038.CS)。



图片来源:海通量化团队


最终结果显示,相比纯股组合或者传统的股债60/40组合,中国版全天候策略具有更小的波动和更低的回撤,夏普比率也达到了1。不过,在2013年下半年,策略发生了回测期间最大的回撤。究其原因,市场流动性的极度匮乏,导致组合中所有资产的价格承压。


而目前,中国资本市场流动性枯竭的局面,更是人所共知。


“全天候策略是个主动策略,核心是要跟进上涨资产,轮换掉下跌资产。达里奥一看就是缺少核心投资能力,风险管理完全没有。拿客户资金赌了。策略再正宗,学术再好,不代表赚钱。”美国前富达基金指数团队、现中汉指数总经理郭鹏对此不以为然,他认为全天候这个策略发明最核心的目的,就是要避开大的下跌或回调,而这个策略里恰恰是有太大回撤。任何策略失败都可以用时间不够、不适应来解释。


有业内人士指出,中国股债汇的涨跌在往往会表现出“强正相关性”,一跌都跌一涨都涨,在强资本管制下的中国境内,发行人民币基金,试图去沿用全天候策略的配置方法并非易事。此外,目前A股市场受多重因素影响流动性趋紧,此时以全天候策略入场显然并非是一个“好时机”。



一切都是进入中国市场的“铺垫”?



有知情的对冲基金人士曾对媒体表示,“早前桥水一直在为中国的政府部门等做咨询,其第一步可能是吸引国内机构投资人投资其海外基金。就布局A股而言,可能仍需要一段时间,首先是要了解中国市场。”


今年2月,达里奥带着他的《原则》(Principles)开启密集中国行程,一度在国内掀起关于桥水讨论的高潮。如今看来,却是正好为接下来即将推出的产品做了预热。


值得注意的是,6月初,桥水联席首席投资官Greg Jensen在最新一期的“每日观察”(Daily Observations)中表示:“2019年已经被设定为危险的一年,因为财政刺激在逐步减少,而美联储收紧货币的影响将走向巅峰。我们看空金融资产,美国经济在迈向周期尾声,流动性已经去除,市场却没有体现大环境变化,而是持续反映最近的环境。”


此前彭博援引知情者消息称,桥水的欧洲空仓从今年2月的220亿美元猛降至40多亿美元,美股净多仓的资产占比已降至10%左右,远低于今年年初120%的比例。桥水目前整体处于股市净空仓。知情人士还称,桥水4月亏损了1%,当月在股市和新兴市场外汇仓位上蒙受亏损。


几乎看空一切金融资产的桥水唯独看好中国?


在2016年桥水刚于上海注册时,曾有媒体提出过三大猜想,其一是管理各国政府基金和养老金的桥水基金,不会无视这块中国养老金这块“肥肉”。第二是为投资A股市场而来。第三是为国内机构投资者提供报告。


而在2017年9月17日,华尔街日报中文网的一条Twitter指出,桥水计划在中国设立一只大型投资基金,然而Dalio告诉员工,要避免写对中国彻底负面的研报,并要求所有有关中国的报告都先经过他的审阅。那么,投资者还应该继续相信桥水关于中国的报告吗?


更有网友愤愤在此条推特下评论,“总之,他们都是商人,别的都是扯淡”



2017年3月,桥水(中国)法定代表人由桥水基金创始人达里奥变更为王岩。


据《纽约时报》报道,桥水为了实现公司转型,将在下个月实行合伙人制度。当地时间6月28日,桥水向其员工和客户宣布,现年68岁的达里奥在未来十年中将慢慢淡出公司管理。2017年3月他宣布从联席CEO位置退休,目前仍然任联席首席投资官和公司联席主席。


桥水希望,在合伙人关系下,该公司能够成为“持续改进的永动机”,在达里奥离职之后维持长期的运行。根据桥水宣布的计划,达里奥正在慢慢淡出公司管理。随着一手创办出桥水的掌舵人退场,离开了达里奥的桥水将如何“持续永动”?


在达里奥《原则》简介中他说,尽管如此,我仍相信没有任何事情是确定的。


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